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　　鼎泰高科(301377) PCB钻针龙头业绩稳健增长，多业务布局未来成长可期 公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收15.8亿元，同比+19.65%，实现归母净利润2.27亿元，同比+3.45%，扣非后归母净利润2.02亿元，同比+14.76%；2025年一季度公司实现营收4.23亿元，同比+27.21%，实现归母净利润0.73亿元，同比+78.51%，扣非后归母净利润0.66亿元，同比+87.74%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司“增持”评级。 支撑评级的要点 受益PCB行业回暖24年业绩表现稳健，各项业务均实现不同程度增长。根据Prismark的数据，2024年全球PCB市场产值增长约5.8%，随着PCB行业需求逐渐回暖，以及公司高端产品的需求上涨，公司PCB相关的业务实现快速增长，刀具产品及研磨抛光材料分别实现营收11.91/1.51亿元，同比+14.26%/+30.70%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，分别实现营收1.55/0.55亿元，同比增长+72.84%/+15.55%。盈利能力方面，公司整体毛利率为35.80%，同比-0.63pct（调整前口径），净利率为14.39%，同比-2.24pct（调整前口径）。 25年一季度业绩快速增长，盈利能力大幅提升。进入2025年，随着AI推动高算力、高速网络通信的持续发展，高附加值PCB需求快速增长，高端PCB钻针需求量提升，带动公司收入、盈利能力不断提升。2025年一季度，公司实现营收4.23亿元，同比+27.21%，实现归母净利润0.73亿元，同比+78.51%。盈利能力方面，公司毛利率为38.05%，同比+4.28pct净利率为17.04%，同比+4.78pct。 PCB钻针高端化不断深入，积极探索新业务未来成长可期。PCB钻针业务方面，公司成立了AI专项研究小组，设立微钻研发生产专线，集中研发力量驱动涂层技术革新，快速推动微钻产品的升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求，2024年公司0.2mm及以下微钻销量占比约21.12%，涂层钻针销量占比30.91%，竞争力不断提升。功能性膜产品方面，2024年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部分客户已开始小批量交付，预计2025年下半年开始将逐步进入量产阶段，未来有望为公司贡献新的增长动力。智能数控装备方面，公司依托在高精密数控装备研发制造方面多年的技术积淀，围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，纵深拓展具身机器人产业链，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。 估值 根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们预计2025-2027年实现营业收入20.27/23.95/27.07亿元，实现归母净利润3.24/3.92/4.69亿元，EPS为0.79/0.96/1.14元，当前股价对应PE为33.0/27.3/22.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　鼎泰高科(301377) 2025Q1归母净利润同比增长79%，盈利能力显著提升 2024年营收15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%。2025年Q1营收4.23亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.73亿元，同比增长78.51%；销售毛利率38.05%，同比提升4.28pct；净利率17.04%，同比提升4.78pct。我们认为AI PCB需求高增带动了公司刀具、研磨抛光材料等产品收入持续提升，叠加公司拓展海外市场及内部降本增效，公司盈利水平持续提升。受泰国产能扩张不及预期影响，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为3.28/4.42/5.35亿元（2025-2026年原值为3.72/5.45亿元），当前股价对应PE为33.9/25.2/20.8倍，我们认为AI PCB高景气有望持续带动公司刀具、研磨抛光材料等产品需求高增，叠加具身智能产业发展带动螺纹磨床需求提升，公司各主业前景向好，维持“买入”评级。 受益于AI服务器、高速网络通信迅猛发展，高端PCB钻针需求持续高增分板块来看，2024年刀具产品、功能性膜、研磨抛光材料、自动化装备收入分别为11.91/1.55/1.51/0.55亿元，同比增速分别为14.26%/72.84%/30.70%/15.55%，刀具产品维持快速增长。AI推动高算力、高速网络通信发展，PCB需求快速增长，高端PCB钻针需求量提升，带动公司收入、盈利能力不断提升。（1）研发方面，成立AI专项研究小组，推动微钻产品升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求。（2）产能方面，泰国子公司是公司重要海外生产基地，已正式投产。2025年2月，成立德国全资子公司，进一步拓展海外生产与销售。公司加快全球产能布局与销售，有望持续推动公司整体业绩与盈利能力改善。 依托高精密数控机床技术沉淀，拓展具身智能机器人产业链 公司依托在高精密数控装备研发制造领域的技术沉淀，围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，拓展具身智能机器人产业链，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等产品的研发突破，未来公司将积极投入研发力量，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景落地。随着人形机器人量产落地，公司有望持续受益。 风险提示：下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。